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    中信证券: “猪通胀”不会改变货币政策方向 关注工业通缩 _

    2019-03-29 08:10 基金

    近期猪价快速上涨激发了市场对通胀的担心。我们认为 “猪通胀”不会改变钱币政策偏向,因为钱币政策的方针是焦点通胀,需要剔除食品的影响;可是跟“猪通胀”对比,本年更值得存眷的是家产通缩,下半年PPI将下滑至负区间,名义GDP增速或许率也将继承下行。经济疲弱和钱币政策继承宽松仍有利于利率下行,维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判定,将来假如进一步宽松政策落地,10年国债仍大概打破3%,到达2.8%的程度。

      陈诉要点

      近期猪价快速上涨激发了市场对通胀的担心。我们认为 “猪通胀”不会改变钱币政策偏向,因为钱币政策的方针是焦点通胀,需要剔除食品的影响;可是跟“猪通胀”对比,本年更值得存眷的是家产通缩,下半年PPI将下滑至负区间,名义GDP增速或许率也将继承下行。经济疲弱和钱币政策继承宽松仍有利于利率下行,维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判定,将来假如进一步宽松政策落地,10年国债仍大概打破3%,到达2.8%的程度。

      “猪通胀”不是钱币政策掣肘。3月份以来猪价猛涨,通胀“风又起”,市场担心通胀快速上涨组成钱币政策的制约。猪价推升CPI源于供应端而非需求端,钱币政策作为内生和需求端政策对由于疫情激发的供应收缩导致的价值上涨无能为力;自2011年以来CPI与PPI的分化显示了通胀已经成为一个布局性问题,CPI与PPI绝对程度的分化甚至趋势的背离配景下,钱币政策更应存眷焦点CPI和PPI。

      翘尾因素和基数效应配合趋弱,PPI趋于下行。翘尾因素的影响值自4月达到岑岭后逐月走弱;去年4月份之前PPI短期下滑使得基数走低,从此PPI增速回升对本年PPI的低基数效应将削弱。翘尾因素小幅回升叠加低基数效应,PPI同比大概会在二季度短时企稳,跟着基数效应的削弱和翘尾因素的趋弱,从此PPI走势将泛起逐渐走低的运行态势。

      CRB现货综合指数和布油价格上行空间有限,PPI或许率转负。CRB现货综合指数与布油价值变革拟合PPI同比可以在必然水平上取得较好的拟合结果,若要使得PPI同比增速不变在0%,则需CRB现货综合指数要到达上行到500以上或布伦特原油价值上升到77美元/桶。在全球经济增长动力不敷、全球央行纷纷下调增长预期的配景下,CRB现货综合指数和布油价值上行空间有限,PPI或许率转负。

      设定灰心、中性、乐观三种景象,对应PPI同比均呈现下滑和转负。乐观景象下,主要家产品价值均回升到2018年最高程度;中性景象下主要家产品价值上行到2018年中枢程度;灰心假设下主要家产品价值回到2018年最低点。三种景象下PPI同比均将于下半年起转负,10月份PPI迎来最低点。

      通缩压力下,名义增长仍然堪忧。在PPI面对通缩、CPI上涨的情况下,GDP平减指数或许率将跟从PPI增速下行而下滑。假如GDP保持6.2%~6.3%阁下的增速,那么名义GDP增速也面对下滑风险。加之外洋经济预期转弱,在明后年全球经济面对的下行风险中,中国经济也难以独善其身,下半年经济见底企稳仍存不确定性。

      债市计策:近期猪价快速上涨引起了市场对通胀快速上涨、钱币政策受制约的担心。自2011年以来CPI与PPI分化,通胀的布局性问题凸显,钱币政策不会因为“猪通胀”鼓起而转变偏向;于此同时,在翘尾和基数效应下,下半年PPI将下滑至负区间,名义GDP增速或许率也将继承下行。内部通缩风险和全球经济放缓下,下半年经济见底仍然存不确定性,需求疲弱和钱币政策继承宽松仍有利于利率下行,我们维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判定,将来假如进一步宽松政策落地, 10年国债仍大概打破3%,到达2.8%的程度。

      正文

      “猪通胀”回复,需要担心吗?

      猪价猛涨,通胀“风又起”。3月份以来猪价一反春节期间的下滑颓势,全海外三元生猪价值由2月底的11.9元/公斤上涨到3月20日的15.2元/公斤,涨幅达28%;全国猪肉平均批发价也由2月底的17.95元/千克上涨到3月28日的20.13元/千克,实现12%的涨幅。猪价上涨背后长短洲猪瘟影响下生猪和能繁母猪存栏量在2019年头锐减,其在生猪价值上的反应早于猪肉价值。作为CPI中颠簸性和孝敬度最高的项目,猪价的快速上涨吸引了浩瀚眼光,也难免引起对CPI上涨的预期。

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